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著作开首：浙商银行FICC
作家|蔡睿亿 朱捷
01
商场追思：避险溢价与投契海潮共振
2026年1月，贵金属商场举座呈现出 “开局缓和设备，中期加快逼空，月末极值回撤” 的顶点运行特征。
伦敦金单月录得13.36%的惊东谈主涨幅，自2026年开年即成立了强势多头神态，月末收盘虽有回落但仍站稳在$4，800/oz上方。伦敦银走势更为激进，月内最高涉及$120/oz隔壁的史诗级高位，随后在月末遭受流动性冲击出现大幅回吐，收盘回落至$85/oz隔壁。
行情干线围绕 “避险溢价常态化” 与 “什物质产再订价” 张开。在好意思债利率大幅反弹（10年期好意思债收益率上行2.90%）的布景下，贵金属与实践利率逻辑出现权臣脱钩。地缘冲突升级（委内瑞拉至极行动）与好意思元信用折价成为核心驱能源，白银在投契资金激动下出现贯通的“逼空”行情。月末，跟着好意思联储暂停降息落地及赢利盘勾通了结，板块波动率飙升，商场从单边飞腾转入高位巨震。
阶段一：1月2日至1月10日——地缘风险升温，价钱缓和攀升
1月上旬，贵金属价钱呈现稳步上行态势。 一方面，好意思国针对委内瑞拉取舍至极行动，叠加中日生意摩擦等地缘事件发酵，商场避险样貌升温，为金价提供了坚实的底部救助；另一方面，资金在年头从头进行财富设置，尽管1月9日非农数据扰动了短期预期，但金价依托5日均线稳步推升，黄金运行于$4，400–4，500/oz区间，白银则在$75/oz隔壁蓄势。
阶段二：1月11日至1月27日——资金加快涌入，白银领衔主升浪
1月中旬起，贵金属插足加快逼空的单边主升阶段。 在此阶段，商场往复逻辑由“正式”透彻转向“遑急”。跟着好意思元指数跌破要津关隘，投契资金荒诞涌入工业属性与弹性更强的白银商场。
黄金：无视利率上行压力，呈现大角度的斜率拉升，于1月27日涉及$5，600/oz隔壁的历史极值。
白银：在“补涨+逼空”双重逻辑下，价钱出现近乎垂直的飞腾，从$80/oz一线快速飙升至$120/oz 上方。金银比在此时代由60隔壁快速下探至47傍边，夸耀出相配的投契亢奋。
阶段三：1月28日至1月31日——顶点避险样貌冲顶失败，地缘与货币预期同步回转
1月末，商场在一语气加快飞腾后，插足高杠杆、多头高度一致的顶点景色。在议息会议落地后，“好意思国航母靠近伊朗”的音问速即发酵，商场对中东场地升级的预期在极短时候内被推至顶点水平。避险财富遭受样貌味抢筹，贵金属价钱在高位进一步加快，风险溢价被一次性透支。
但这一顶点预期很快遭到现实修正：地缘场地并未插足骨子性军事冲突，而是速即转向谈判与左迁旅途；跟着避险叙事降温，商场对好意思联储主席任命凯文·沃什、以及后续货币政策旅途的一语气同步发生回转，此前被放大的宽松与避险共振预期运转回吐。在地缘风险未完好意思 + 货币预期反身性逆转的双重作用下，前期蕴蓄的高杠杆多头速即失去逻辑救助，商场由“样貌追涨”切换为“预期修正”，触发勾通式平仓。
价钱发扬上，1月29日至30日贵金属出现快速且幅度广阔的回撤：黄金自$5，600/oz隔壁高位快速回落至$4，800/oz一线；白银回撤更为剧烈，单日振幅权臣放大，从$120/oz上方急跌至$85/oz隔壁。
02
贵金属板块后市预计：
波动率插摆布行设备期，黄金从头为锚
短期因子：
短期救助权臣变弱，黄金相对有救助
1、ETF：
境表里黄金ETF需求分化，白银ETF遭受权臣流出
2026年1月，贵金属ETF商场的资金流向呈现权臣分化。黄金商场里面，境表里投资者的行动各异广阔，而白银商场则遭受了贯通的资金除去压力。
黄金方面，境内投资者的设置祥和飞扬。1月份，境内黄金ETF合手仓量大幅增长15.66%，延续了自2025年第四季度以来的刚劲增仓趋势。与此酿成对比的是，境外主流黄金ETF合手仓仅微增1.54%，增速较前几个月有所放缓。这标明海外机构投资者对增合手黄金合手相对审慎的格调。
白银方面，资金流出态势则更为严峻。1月，境外白银ETF合手仓量环比大幅减少5.60%，创下近一年来的最大单月流出幅度。这标分解银的短期投资需求大幅缩小。1月商场对公共经济放缓的担忧可能压制了工业需求预期，同期，在贵金属板块里面，部分资金可能在价钱回调进程中取舍从波动更大的白银撤出，转向其他财富或合手币不雅望。
1月ETF资金流数据分化意味着贵金属板块膺惩调和的短期资金面救助，白银濒临的抛压尤为杰出。
数据开首：同花顺
2、波动率：
贵金属波动率均处于顶点值，设备谈路漫长
2026年1月，贵金属商场的波动性权臣加重，尤其是白银的波动幅度达到了历史顶点水平。
从历史已实现波动率看，死心1月30日，白银的10日滚动年化波动率飙升至159.91%，处于统计兴味上的历史100%百分位，意味着其短期波动剧烈进程已特等过往扫数不雅测时期。同期，黄金的10日滚动年化波动率也升至61.64%，处于历史99.88%分位，雷同处于极高区间。这一数据标明，1月末贵金属商场，至极是白银，资格了价钱的大幅无序波动。
从商场预期的隐含波动率看，CBOE黄金波动率指数（GVZ）与白银ETF波动率指数（VXSLV）在1月举座呈现先抑后扬的走势。1月上半月，两者均处于相对低位运行；插摆布半月，尤其是1月末，两者同步快速拉升。白银的隐含波动率十足值及上升幅度均远超黄金，在月末1月26日-1月29日隐波指数甚而位于100以上，1月31日黄金隐波指数为44.08（历史98.47%分位数），白银隐波指数为99.81（历史99.89%分位数）。
1月份贵金属波动率全线上行至历史顶点高位，标分解银价钱出现了剧烈轰动，商场样貌出现权臣波动。极高的波动率环境频繁会收敛短期投契性资金的行径，并加多往复的老本与风险。
波动率的顶点高位预示着，短期设置价值的权臣缩短，2月难有加快行情， 趋势暂歇。
数据开首：路透
3、境表里价差：
贵金属境表里价差给出对冲往复空间
2026年1月，境内黄金与白银相干于其境外基准价钱的溢价均权臣扩大，夸耀境内商场的需求强度或流动性结构出现变化。
境内黄金价差在1月呈现快速走阔并创出阶段新高的态势。从价差走势图来看，代表短期价差的K线在1月脱离此前数月的小幅波动区间，出现近乎垂直的飞腾。其5日移动均线雷同大幅上扬，并权臣高于20日与60日等中恒久均线，酿成笔陡的上升弧线。这标明黄金的境表里溢价在1月不仅走强，且动能刚劲。
境内白银价差亦在1月呈现出明确的走阔趋势。价差K线在1月得手打破2025年第四季度酿成的轰动平台，随后步入加快上行通谈。
跟着单边波动率下行，境表里价差的大幅溢价冉冉流涌现对冲空间，境表里对冲往复契机在2月权臣，预计会对商场起到加快平抑单边价钱波动的作用。黄金白银在2月将更可能守护区间轰动。
黄金境表里价差走势
白银境表里价差走势
数据开首：路透，同花顺
4、商场风险偏好：
权利财富高位停滞，黄金脱钩利率走出孤苦主升浪
1月公共主要财富呈现出顶点的 “分化与脱钩” 运行特征，避险属性压倒宏不雅订价成为核心驱动。
字据数据，1月伦敦现货黄金录得惊东谈主的13.36%单月涨幅，这一发扬不仅远超历史同期均值，更在多财富对比中酿成碾压上风。同期，代表风险财富的纳斯达克详细指数仅飞腾0.18%，尺度普尔500指数仅微涨0.62%。权利商场在高位呈现出贯通的动能穷乏与滞涨迹象，资金并未延续前期的风险偏好，而是取舍在避险财富中寻求爆发力。
值得防卫的是，黄金与好意思债利率出现了权臣的 “正磋磨脱钩” 愉快。1月好意思国10年期国债收益率大幅上行2.90%，频繁情况下，利率上行会对无息财富黄金酿成压制，然则本月金价在利率权臣反弹的布景下一经暴涨，资金不吝承担更高的合手有老本也要强行设置黄金。
从波动率观念看，商场暴燥样貌处于缓和回升的前夕。CBOE波动率指数（VIX）在1月举座末端了此前的单边下行趋势，在低位区间出现底部抬升与小幅反弹的迹象线路商场对改日的不降服性订价正在从头升温。
详细来看，1月的风险偏好结构发生了质的改变，面前商场并非典型的“股债双杀”暴燥模式，而是资金主动脱离传统股债逻辑，向什物与避险财富勾通转移的 “正式性遑急” 阶段。
重心财富陈述
数据开首：同花顺，路透
5、商品估值比拟：
黄金估值给出性价比，原油插足设备周期
1月贵金属估值逻辑由“工业复苏”转向“好意思元重估”，板块里面呈现出强货币属性、弱能源属性的权臣分化。
1月金银比呈现浓烈的探底回升走势。月初白银在资金样貌驱动下权臣跑赢黄金，激动金银比一度下探至47隔壁的顶点低位。月末该比值出现较强反弹设备，但举座仍运行于60下方的历史低位区间。这标明固然白银的高弹性得到充分开释，但在相配亢奋后，商场运转修正过热的投契样貌。
此外，金铜比在0.34–0.42的高位区间内宽幅轰动。尽管金价录得14%的大幅飞腾，但铜价在流动性宽松布景下奉陪上行，使得两者比值未出现进一步失衡。这响应出本轮行情并非单纯的避险，而是宏不雅流动性泛滥引发的贵金属与有色金属共振普涨；金油比延续单边上行趋势，打破78一线，创下阶段性新高，而后月末油价上升，黄金大幅下降使得金油比一忽儿回复；好意思元指数（DXY）在1月灵验跌破100整数关隘，并进一步加快下行至96隔壁，创下近期新低。虽在月末得到较强设备，但好意思元信用依旧走弱，组成了本月巨额商品（除原油外）估值核心举座抬升的核心驱能源。
在面前金银比下，黄金的估值从头具备诱骗力，况且原油出现估值设备的走势，预计扫数这个词2月，黄金将相对保合手刚劲，资金将从工业金属转向原油、能源的设置。
数据开首：同花顺
中期因子：
降息节律暂缓，需求韧性指点再订价
1、好意思联储货币政策：
暂停降息开启“不雅望模式”，期限倒挂低位徜徉
在2026年1月28日的议息会议上，好意思联储守护基准利率在3.50%–3.75%区间不变。这一方案安妥商场预期，记号着在2025年一语气三次累计降息75个基点后的初度“技艺性暂停”。尽管会议声明中出现了两名投票成员（Waller 与 Miran）观念不息降息25个基点的不欢喜见，夸耀里面存在不对，但主流基调已偏向审慎。鲍威尔在发布会中将经济描述为“隆重”而非此前的“缓和”，并强调需要时候评估前期宽松政策的传导效应。
相应的1月末金价在$5，500/oz以上创下历史新高，响应出商场将好意思联储的“不雅察期”解读为降息周期的中继而非绝顶。黄金在利率守护相对高位的情况下走出孤苦行情，主因是地缘溢价与对好意思联储孤苦性的担忧共同激动了“信用对冲”往复。
字据数据，2Y–3M利差在1月仍守护贯通的倒挂景色，但顶点倒挂进程权臣拘谨。倒挂的延续响应出商场对中期经济零落风险的订价并未完全撤出，这也成为金价在1月份朝上打破的核心能源之一。
商场恭候沃什的谈话来从头磋商降息的旅途，面前的利差大幅上行，带动黄金下行，给出了设置黄金的绝佳契机。若是货币政策将延续之前预期的3次降息旅途，黄金将有大幅设备的契机，面前是极有价值的入场契机，可能和2023年1月情况雷同。
数据开首：同花顺
2、中好意思经济情况：
需求端权臣分化，好意思国制造业新订单强力反弹
1月中好意思PMI观念夸耀，公共制造业需求端出现权臣分化。好意思国制造业在资格恒久低迷后，订单端呈现爆发式设备；而中国制造业景气度虽有回升，但订单端仍濒临一定收缩压力。
好意思国方面，字据1月最新数据，好意思国ISM制造业PMI 新订单指数录得57.10%，较前期的收缩区间实现越过式反弹，插足权臣推广区间。这标明好意思国脉土制造业需求出现脉冲式设备；中国方面， 1月制造业新订单指数录得49.20%，仍处于枯荣线下方。这响应出面前坐褥端的设备主要受政策托底和春节前备货驱动，内素性需求动能仍待进一步激勉。
详细来看，1月中好意思经济数据呈现“好意思强中稳”的初步特征。好意思国制造业需求端的不测走强，为公共商品商场提供了新的估值锚点，使得贵金属板块在1月份发扬出贯通的 “顺宏不雅、强趋势” 往复特征。
从宏不雅经济看，黄金和工业金属的走势有一定救助，通胀的预期在经济强势的布景下预计还会合手续。
数据开首：同花顺，好意思国供应处分协会
恒久因子：
信用对冲久了，好意思元止跌回升扰动估值
1、好意思元指数：
破位下探后超跌反弹，整数关隘压力与救助并存
1月好意思元指数（DXY）呈现“深蹲起跳”的顶点走势，运行核心权臣下移后出现脉冲式设备。
月内好意思元指数主要受制于宽松往复拥堵与好意思债供给压力的双重收敛，价钱从月初的99上方一谈轰动下行，接连击穿98与97整数关隘，并于1月下旬探至96.0隔壁，创下阶段性新低。同期12个月SOFR利率并未奉陪好意思元出现同幅度的剧烈下行，而是守护在3.4%–3.5%区间窄幅波动，这种“利率企稳、汇率补跌”的背离花式，响应出商场在1月主要往复的是对好意思元动作计价锚的信用折价。
插足1月末，跟着好意思联储议息会议开释出的“暂停降息”信号以及部分空头赢利了结，好意思元指数在超卖区域录得脉冲式反弹，从头规复97关隘。预计后市，尽管月末的反弹暂时缓解了好意思元的单边下降压力，但在96–100的低位区间内，好意思元指数膺惩内素性的刚劲上行驱动，八成率将转入宽幅筑底轰动，这对巨额商品的估值压制将旯旮缩小，但短期波动或将加重。
数据开首：路透
2、央行黄金设置：
官方储备结构性攀升，恒久买盘夯实底部
插足2026年1月，公共官方部门对黄金的策略性设置需求一经刚劲，字据数据，宇宙黄金储备总量在1月不息稳步攀升并刷新历史高位，夸耀出在公共货币体系重构与地缘摩擦加重的布景下，列国央行关于升迁储备财富孤苦性与安全性的诉求有增无减。
具体结构上，中国央行延续黄金增合手节律，其黄金在官方外汇储备中的占比已进一步抬升至8.34%，弧线呈现出明晰且笔陡的线性增长态势；与此同期，公共界限内的黄金储备占比亦同步上行靠近26%的历史高点，二者酿成的共振上行标明“去好意思元化”与储备多元化已成为公共共鸣。
官方层面的合手续性买入，不仅在什物供需层面锁定了大量流动性，更在估值层面为金价提供了坚实的旯旮安全垫，使其在濒临好意思元阶段性反弹等短期扰动时，仍具备极强的内在抗跌韧性与恒久飞腾动能。
数据开首：同花顺
技艺面预计
1、黄金
趋势结构：
黄金在1月资格了两段式顶点行情：上半月依托均线系统单边加快逼空，涉及$5，598/oz的历史极值后，月末受赢利盘了结与流动性冲击影响出现“V型”剧烈回撤。面前价钱已跌破MA5、MA10等短期均线组，但在MA60恒久均线（$4，425 隔壁）处取得要津技艺性救助并收出长下影线。当今的神态属于恒久上升趋势未破，但短期结构转入宽幅轰动设备的阶段。
救助与阻力：
主要救助区：$4，470 – $4，500/oz该区域为 MA60 均线切线位与前期起涨平台的重复区，是守护中期牛市结构的人命线。
短期辞让：$4，670/oz月末探底回升的实体收盘区域，若能企稳，标明样貌设备初步完成。
主要阻力区：$5，017 – $5，080/ozMA10均线与 MA5 均线酿成的死叉反压区，亦然反弹后上影线涉及高点，反弹至此将濒临较强解套压力。
技艺观念景色：
均线系统：短期均线（MA5/10/20）呈高位拐头向下花式，但恒久均线（MA60）保合手朝上斜率，价钱回踩至恒久均线处取得救助，夸耀多空博弈在辱骂周期上出现不对。
MACD：出现高位死叉，快线下穿慢线，绿柱动能运转开释，标明此前的单边飞腾动能已消耗，商场插足动量修正期。
RSI：RSI（6） 从超买区快速回落至中性区域，乖离率得到充分修正，短期超卖风险撤废，观念插足不雅望区。
技艺面预计预计 2 月金价将呈现 “探底企稳、宽幅轰动” 的走势特征：：
从技艺结构看，月末的急跌完成了对MA60均线的“回踩阐明”，惟有价钱能够守住$4，470/oz这一中期多空分水岭，举座的上升趋势就不会发生质变。
由于上方$5，000/oz关隘堆积了大量套牢盘，且 MACD 处于死叉改变周期，短期内径直 V 型回转鼎新高的难度较大。
策略上：关注4670隔壁的低吸契机，反弹至 5100 压力位时需防卫回落风险。
2、白银
趋势结构：
1月白银资格了顶点过山车行情，走势由单边逼空转向流动性踩踏。月内，白银在1月中下旬出现近乎垂直的抛物线式拉升，创出$121.647/oz的历史极值，随后月末遭受赢利盘勾通了结与去杠杆冲击，出现断崖式下降。当今价钱已一语气击穿MA5、MA10及 MA20短期均线组，回调深度涉及MA60隔壁。面前结构属于超等主升浪后的剧烈均值追思与宽幅轰动设备阶段。
救助与阻力：
主要救助区域：$73.0/oz - $78.0/oz该区域包含了 MA60 恒久均线以及本次暴跌探底的实体低点区域，是守护中期牛市结构的人命线。
次级救助：$64.0/oz - $66.0/oz若跌破恒久均线，下方前期的密集成交平台将成为辞让位置。
上方压力位：$93.0/oz - $95.0/ozMA10与 MA20均线酿成的死叉反压区，此处堆积了大量高位套牢盘，反弹至此将濒临强阻力。
技艺观念景色：
RSI从相配超买区间直线跳水至流毒区间，乖离率得到暴力修正，短期杀跌动能开释较充分，但多头样貌严重受损。
MACD在高位酿成明确的死叉，绿柱动能快速放大，快慢线高位下行，夸耀面前仍处于空头主导的动量开释期，尚未出现企稳金叉信号。
均线结构出现分化，短期均线（MA5/10/20）呈空头胪列压制价钱，而下方 MA60 仍保合手朝上斜率，标明辱骂周期博弈加重，趋势无缺性受到严峻查验。
技艺面预计：
详细来看，1月白银技艺结构资格了从“逼空”到“崩盘”的剧烈切换。面前的急跌属于对前期过度投契的均值追思，价钱正寻找新的均衡核心。
预计2月将插足 “探底企稳、设备观念” 的阶段。在$73.0–$78.0要津救助区间未被灵验跌破前，白银的恒久上行趋势尚存一线但愿；但由于上方$93.0一线压力千里重，短期难以径直V型回转鼎新高。操作上需警惕波动率守护高位，行情将更多体现为区间内的剧烈拉锯。
03
商场总结与预计
1、阶段判断：
主升浪后剧烈洗盘，黄金从头给出契机
资格2026年1月末由赢利盘了结与流动性收紧引发的顶点“V型”回撤后，贵金属板块在 2 月初插足
贵金属板块在 2 月处于 趋势未改、波动剧烈、恭候新锚点 的阶段。由单边加快逼空，转入区间的宽幅拉锯与筹码交换。结构上，黄金守护“避险锚”的设置属性，白银则处于高赔率与高风险并存的“投契出清”阶段，板块呈现“黄金夯实底部、白银剧烈分化”的特征。
。黄金在恒久均线隔壁取得要津救助，并未破损中期飞腾趋势；白银则在资格史诗级逼空（涉及 $121/oz）与崩盘后，价钱弹性权臣放大，当今正寻找新的估值核心。板块举座呈现出“急涨急跌后转入宽幅轰动”的特征。
从宏不雅层面看，好意思联储在 1 月议息会议上取舍 暂停降息，插足政策不雅察期，这在一定进程上修正了商场过于激进的宽松预期。然则，10年期好意思债收益率的反弹并未改变实践利率下行的恒久逻辑，且好意思国制造业新订单的不测刚劲引发了“再通胀”预期，为贵金属提供了除避险外的第二重救助。好意思元指数在涉及 96 低位后虽有反弹，但举座信用折价的逻辑一经灵验。
与此同期，地缘政事风险并未随价钱回调而降温。好意思国针对委内瑞拉的至极行动以及公共生意摩擦的常态化，使得黄金的“信用对冲”与“避险溢价”成为商场订价的恒久变量。在流动性冲击消退后，基本面逻辑将从头主导订价。
举座判断：
贵金属板块在 2 月处于趋势未改、波动剧烈、恭候新锚点的阶段。由单边加快逼空，转入区间的宽幅拉锯与筹码交换。结构上，黄金守护“避险锚”的设置属性，白银则处于高赔率与高风险并存的“投契出清”阶段，板块呈现“黄金夯实底部、白银剧烈分化”的特征。
2、因子特征：
短期波动高企、中期通胀昂首、恒久信用重构
3、策略冷落：
黄金逢低设置核心仓位，白银严控杠杆区间往复
勾通面前因子结构与技艺景色，策略框架如下：
1、趋势判断：
贵金属板块已完成 1 月末的顶点样貌开释，插足波动率高位拘谨与趋势设备阶段。
结构上呈现：
黄金：急跌企稳 → 宽幅轰动，总体中期趋势保合手延续
白银：泡沫挤出后寻找新均衡，波动率仍处顶点高位，风险偏好下降
铂金/钯金：奉陪板块波动，但在制造业复苏逻辑下具备补涨后劲
预计2月运行区间：
黄金：$4，470 – $5，400/oz（依托 MA60 救助轰动，上方均线死叉有压制）
白银：$73 – $95/oz（波动极大，甚而可能出现日内 5-10 好意思元的振幅）
铂金/钯金：守护奉陪轰动，关注工业端音问指引
2、操作策略：
黄金：以中恒久设置与波段往复为主。冷落在 $4，470–4，500/oz（MA60 救助区）隔壁分批布局多单，动作底仓合手有；上方 $5，100/oz 关隘濒临较重套牢盘压力，短线可得当止盈或进行保护性对冲，不宜在反弹初期盲目追高。
白银： 严格限度仓位，遮盖高杠杆。面前白银波动率极高，双向洗盘风险极大。冷落烧毁单边趋势幻思，转为在 $73–$95 区间内进行低吸高抛的网格往复；
铂金/钯金：不雅望为主，若回调至要津救助位且配合制造业数据进一步好转，可尝试少许左侧设置。
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